現(xiàn)有分銷業(yè)務(wù)基本可以支撐公司目前的估值：公司定位于國內(nèi)最大的家用品分銷商，現(xiàn)有的分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國（除西藏、臺灣以外所有省、自治區(qū)和自轄市）的約7000家連鎖超市、賣場，通過銷售公司自己生產(chǎn)的日用陶瓷產(chǎn)品及代銷法國弓箭玻璃器皿、節(jié)慶用品等，我們認為隨著現(xiàn)有分銷產(chǎn)品的銷售增長及納入分銷渠道產(chǎn)品的日益豐富，公司現(xiàn)有的分銷業(yè)務(wù)基本可以保持每年30%以上的增長，公司目前的業(yè)績水平基本可以支撐公司當前的估值水平。
　　公司08年將進一步豐富分銷產(chǎn)品，加大分銷網(wǎng)絡(luò)的利用率。公司自2000年開始就逐漸建立起一個龐大的分銷、配送網(wǎng)絡(luò)，預計目前這個網(wǎng)絡(luò)可以承受20億元的銷售，五天分銷網(wǎng)絡(luò)的價值并沒有充分利用，08年公司將進一步加大現(xiàn)有分銷網(wǎng)絡(luò)的利用力度，主要包括：（1）通過擴大日用陶瓷在超市中的排面來擴大市場占有率，未來基本不再擴大陶瓷產(chǎn)能，產(chǎn)能不足部分主要對外貼牌采購；（2）冠林竹木的產(chǎn)品將在08年上市，預計可能會做到5000萬收入；（3）玻璃制品可能通過貼牌推出自己的�？弯J斯玻璃制品品牌，公司代銷法國弓箭毛利率在10%左右，而自己品牌的毛利率可達30-40%；（4）加大節(jié)慶用品的
　　拓展力度，公司07年節(jié)慶用品開拓注視不夠，07年該產(chǎn)品收入約1600萬，08年將加大拓展力度，收入有可能達到5000萬。
　　公司長期看點在于五天實業(yè)的戰(zhàn)略實施及復制：上海五天實業(yè)定位于運營總部及物流總部，目前上海五天實業(yè)主要有兩大功能：一方面整合華東地區(qū)"五天"特許經(jīng)銷商，負責華東地區(qū)超市、賣場的配送；另一方面是作為公司整體戰(zhàn)略的實施平臺，負責酒店用品大賣場（�？弯J斯）、家用品生活館（智造空間）、網(wǎng)上購物及國際貿(mào)易等業(yè)務(wù)的開展，一旦上海五天實業(yè)的戰(zhàn)略實施獲得成功，公司將以五天實業(yè)為模板，在北京、沈陽、廣州、武漢、成都等地區(qū)進行復制。公司初步計劃先在沈陽、成都及北京等三地進行戰(zhàn)略復制，目前公司已經(jīng)在沈陽、成都尋找到合適的場地，08年可能在北京尋找合適的場地，根據(jù)
　　建設(shè)進程，沈陽及成都的五天實業(yè)至少也要到2009年底投產(chǎn)，北京五天還需要更晚些。
　　華東地區(qū)的經(jīng)銷商整合將在08年完成。隨著上海五天實業(yè)正式運行，公司已經(jīng)具備物流配送能力，07年公司已開始整合華東地區(qū)"五天"特許經(jīng)銷商，07年已有50-60%的客戶進入上海五天實業(yè)，經(jīng)銷商整合已經(jīng)開始顯現(xiàn)出效應，如公司07年上半年產(chǎn)品綜合毛利率同比提高3.8個百分點，預計08年上半年就能完全整合華東地區(qū)兩家經(jīng)銷商。未來隨著上海五天實業(yè)模式的復制，其他12家特許經(jīng)銷商也將逐漸整合進來，這將有助于提升公司的盈利能力。
　　自建銷售終端戰(zhàn)略加速推進當中，酒店用品賣場08年有可能產(chǎn)能效益。（1）海客銳斯酒店用品賣場：據(jù)不完全統(tǒng)計目前社會餐飲市場容量在3000-4000億元，近三年年均增長率在40%左右，國內(nèi)該行業(yè)主要通過批發(fā)市場銷售，酒店用品賣場作為一種新興業(yè)態(tài)，其發(fā)展前景值得看好。盡管如深圳廚安居、兆能源及上海酒總已經(jīng)先起步2-3年，但產(chǎn)品類型都不齊全，國內(nèi)目前尚沒有能夠一站式購齊的賣場。公司的海客銳斯酒店用品賣場主要定位于酒店、食堂及餐廳，產(chǎn)品包括前廳用品，后廚用品及客房用品，其品類規(guī)劃是國內(nèi)最齊全的賣場，公司規(guī)劃未來3-5年開店數(shù)達到20-30家，08年上�？偟晗乳_業(yè)，并將公司原有的11家陶瓷專賣店改成酒店用品賣場的衛(wèi)星店，其他地區(qū)的賣場開店進度將根據(jù)五天實業(yè)的復制進程。上海賣場已于1月5日試營業(yè)，預計4月份正式開業(yè)，目前從試營業(yè)情況來看，散客銷售有26萬的收入，同時有重點跟蹤的集團訂單約有4400萬元，我們認為得酒
　　店用品賣場08年應該至少能實現(xiàn)保本（根據(jù)公司核算6000萬元的年收入可以保本），樂觀的話可能會有1個億的收入，貢獻凈利潤可能達4-500萬元，當然我們還需密切跟蹤其相關(guān)的銷售數(shù)據(jù)。（2）"智造空間"家用品生活館：這也就是公司戰(zhàn)略規(guī)劃中的百貨店中店（千店工程），公司此前一直在籌劃設(shè)計其產(chǎn)品系列，公司計劃08年先在上海地區(qū)嘗試開店，預計上半年會先嘗試開設(shè)3-5家店面，具體情況還有待于我們繼續(xù)跟蹤。
　　公司的資金鏈偏緊，但不會影響到公司經(jīng)營。由于07年上海五天實業(yè)項目尚未明顯產(chǎn)生效應，這導致公司目前的經(jīng)營性現(xiàn)金流有所偏緊（如07年三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-155萬元）。公司未來2-3年主要的資本支出項目包括成都、沈陽及北京五天實業(yè)，每個項目需投資2-3年億，其中成都、沈陽項目先開始建設(shè)，預計合計投入資金4-6個億，由于建設(shè)周期相對較長，預計08年投入資金1-2億元；"百貨店中店"每家的投資額在120萬左右，由于可以嘗試性開店，其對資金的需求并不是很大。公司目前的資產(chǎn)負債率僅為47%，按照公司的資產(chǎn)規(guī)模應該可向銀行貸款3-4億元，同時公司擬發(fā)行1.6億元公司債也能一定程度解決了公司所需資金，且公司還有在二級市場進行融資的能力，我們認為資金不會影響到公司的正常經(jīng)營。
　　維持公司"推薦"評級。我們十分看好公司長期的發(fā)展思路，目前基本不考慮五天實業(yè)戰(zhàn)略實施（如酒店用品賣場）帶來的業(yè)績貢獻，我們預計公司07-09年EPS分別為0.42元、0.60元及0.77元，維持公司"推薦"評級。