1.事前。這一階段涉及到債權(quán)人對企業(yè)提出的投資項目進行評估，并對企業(yè)和項目本身進行信用評級。這一階段的關(guān)鍵問題是，債權(quán)人應盡量收集到跨行業(yè)、跨部門、甚至跨國界的廣泛信息，完整、準確、及時地篩選出高質(zhì)量的投資項目，從而較好地消除逆向選擇行為。
2.事中。債權(quán)人提供資金以后，為防范企業(yè)經(jīng)營人員的道德風險行為（如私自挪用資金、把貸款投向高風險項目等），必須密切監(jiān)察經(jīng)營人員的行為及企業(yè)的一般經(jīng)營活動，尤其要關(guān)注資金的使用。
3.事后。債權(quán)人對企業(yè)的財務狀況進行確認，研究企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿鞍l(fā)生財務危機的可能性，在此基礎上再確定下一步的行動。事后監(jiān)督的關(guān)鍵在于債權(quán)人對某一財務狀況必須做出可置信行動，即在簽訂債務契約時，債權(quán)人承諾，一旦企業(yè)出現(xiàn)虧損，債權(quán)人將設法更換經(jīng)理。如果在契約期內(nèi)，該企業(yè)果真財務狀況惡化，出現(xiàn)虧損，債權(quán)人也果真行使控制權(quán)，設法更換了經(jīng)理，那么就說明債權(quán)人實行了可置信行動，其承諾是一定要兌現(xiàn)的。倘若債權(quán)人的承諾是可置信的，企業(yè)的經(jīng)理人員就不敢偷懶；倘若債權(quán)人是不可置信的，經(jīng)理人員就會采取機會主義行為。所以，道德風險的遏制與債權(quán)人承諾的可置信程度有關(guān)。
一般來說，不同的債權(quán)人在行使上述三個階段的監(jiān)督功能時，可以根據(jù)自身的特點或由自己進行、或委托第三方進行。在發(fā)達的資本市場上，投資銀行、風險投資公司及商業(yè)銀行等一般從事事前監(jiān)督；評估公司、會計師事務所及公司董事會一般從事事中監(jiān)督；而事后監(jiān)督則由破產(chǎn)法庭及接管市場來完成。對于我國這樣一個資本市場欠發(fā)達的國家而言，債權(quán)人一般可以通過聘請中介機構(gòu)來完成或協(xié)助完成這些監(jiān)督工作。
三、公司財務治理結(jié)構(gòu)實現(xiàn)的前提：界定清晰的財務主體，建立激勵約束相容機制
正如前所述，公司內(nèi)部之間存在著信息不對稱，這種信息不對稱導致了經(jīng)理人員的“機會主義”與偷懶行為，損害了股東的利益。在財務方面主要表現(xiàn)有：利用發(fā)布虛假財務信息，誤導投資者和債權(quán)人財務決策，加大股東的投資風險；運用股東對經(jīng)理人員日常財務經(jīng)營決策不得干涉的要求，經(jīng)理人員通過增加其在職消費或與其他人進行合謀行為謀取自身利益而損害股東利益；或者因玩忽職守作出錯誤的財務決策，以損害公司的利益。這些行為，將會制約分層財務決策機制的順利實施，為此，必要通過在公司內(nèi)部建立激勵約束相容機制，協(xié)調(diào)各層之間的利益關(guān)系，以實現(xiàn)股東利益最大化的財務目標。
1.界定清晰的財務主體。財務主體是指具有獨立或相對獨立經(jīng)濟利益的主體，它的主要特征是：第一，財務主體的獨立性，包括獨立的經(jīng)濟利益、獨立的經(jīng)營權(quán)和財權(quán)等；第二，財務主體的經(jīng)濟性，無論財務主體采用何種組織形式，這種組織都必須內(nèi)含著經(jīng)濟功能。目前，我國財務治理結(jié)構(gòu)失衡和無序，其根本原因就在于財務主體的不清晰或其責、權(quán)、利安排的不對等。要界定清晰的財務主體，我們認為最主要的是兩條：一是政企分開。政府的角色是整個市場經(jīng)濟的管理者，它通過宏觀調(diào)控的手段、并按照社會福利最大化的原則來推進整個經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。如果政企不分或分而不開，繼續(xù)利用政府手中的權(quán)力來干預企業(yè)的經(jīng)營，總是存在“親歷親為”的沖動，不僅是無效率的，而且扭曲了企業(yè)的財務行為，破壞了市場經(jīng)濟條件下財務管理應有的規(guī)律，“猴王”事件就充分說明了這一點。二是要深層次推進產(chǎn)權(quán)制度改革。產(chǎn)權(quán)制度是一種確認和保障財產(chǎn)持有人權(quán)益的制度，直接關(guān)系到從事財務經(jīng)濟活動當事人的行為。當產(chǎn)權(quán)規(guī)則發(fā)生改變，財務的行為就會改變，收入分配形式就會改變，資源配置格局也會改變。我國國有企業(yè)普遍存在的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不順問題；我國上市公司普遍存在的一股獨大、國家股主體不到位問題，說明我國的產(chǎn)權(quán)制度改革任重而道遠，可以說理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，是清晰界定財務主體、完善財務治理結(jié)構(gòu)的重要前提基礎。
2.通過建立相應的制度激勵機制，促進經(jīng)理人員的經(jīng)營決策與公司長期發(fā)展利益相一致，從而滿足股東利益最大化的目標。由于董事會與經(jīng)理人員的關(guān)系是一種雇傭與被雇用的關(guān)系，而股東大會與董事會則是一種信托關(guān)系，三者之間的利益追求往往是不一致的。為此，應通過一定的制度安排，建立起制度激勵機制，促使財務經(jīng)理在實現(xiàn)自身利益最大化的同時實現(xiàn)股東利益最大化。按照現(xiàn)代委托—代理理論的研究結(jié)果，通過實行對“剩余索取權(quán)”的合理分配，不僅可以建立相應的激勵機制，而且還同時擁有了剩余控制權(quán)（由于剩余索取權(quán)是與控制權(quán)相匹配的，擁有一定剩余索取權(quán)，也就是擁有相應程度的剩余控制權(quán)）。具體實施措施包括：對經(jīng)理人員實行股票期權(quán)制和高額薪酬制。前者通過允許經(jīng)理人員在若干年后，按現(xiàn)價獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，經(jīng)理人員的收益取決于股權(quán)的未來價格與現(xiàn)價的差額，這就迫使企業(yè)財務經(jīng)理人員不斷努力提高企業(yè)的市場價值，企業(yè)市場價值越大，其自身的價值也越大。后者通過實行財務經(jīng)理人員的工薪高出一般職工工資的幾十倍以上，來激勵財務經(jīng)理人員的財務決策行為，滿足企業(yè)股東利益最大化的目標。必須指出的是，迄今為止，我們還沒能解決好對于經(jīng)理人員的激勵問題（包括報酬構(gòu)成、報酬數(shù)量、報酬考核指標三個方面），結(jié)果是股東和經(jīng)理或兩敗俱傷，或因小失大。當然，激勵機制、財務治理（乃至公司治理）與財務資本市場又是相關(guān)聯(lián)的，激勵機制離不開一個完善有效的財務資本市場，而其作用的發(fā)揮則有賴于財務治理結(jié)構(gòu)（乃至公司治理結(jié)構(gòu)）的完善。
3.完善證券市場的評價功能，加強對公司財務經(jīng)營的監(jiān)督，減少財務經(jīng)理人員的“偷懶”和機會主義行為。財務治理的有效性，在很大程度上取決于證券市場的有效性。證券市場的評價功能不僅可以緩解信息不對稱問題（因為市場具有一定的信息披露機制），而且成為控制權(quán)因素、聲譽因素發(fā)揮約束作用的前提（因為市場競爭的優(yōu)勝劣汰規(guī)則對財務經(jīng)理人員的打擊是“致命”的）。一般而言，證券市場對財務治理的正面作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是證券市場的股價機制，方便投資者了解公司財務經(jīng)營信息，降低了股東對管理層的監(jiān)控信息成本；二是證券市場的收購兼并機制，可以對公司財務治理的低效率加以強制性糾正；三是經(jīng)理層的財務合同（特別是期權(quán)報酬合同），可以向經(jīng)營者提供激勵機制，以使其行為符合股東利益。具體說來，在財務經(jīng)理人市場上，通過充分的競爭，很大程度上動態(tài)地顯示了財務經(jīng)理人的能力和努力程度，使其始終保持“生存”危機感，從而自覺地結(jié)束自己的機會主義行為；資本市場的約束機理，一方面表現(xiàn)為股票價值對財務經(jīng)理人業(yè)績的顯示，另一方面則直接表現(xiàn)為兼并、收購和惡意接管等資本市場運作對財務經(jīng)理人控制權(quán)的威脅，另外，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，尤其是以破產(chǎn)程序為依托的負債的增加會在一定程度上有效約束財務經(jīng)理人的機會主義行為；產(chǎn)品市場的約束機理在于產(chǎn)品市場的利潤、市場占有率等指標在一定程度上顯示了財務經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績，產(chǎn)品市場的激烈競爭所帶來的破產(chǎn)威脅會制約財務經(jīng)理人的偷懶行為。我們認為，為了發(fā)揮證券市場的評價功能，最主要的方法就是建立并嚴格執(zhí)行強制性的財務信息披露制度，全力營造公開、公平、公開的證券市場，對上市公司和中介機構(gòu)中隱瞞事實真相或提供虛假信息、向外輸送利益和私自轉(zhuǎn)移資金、運用非公平性關(guān)聯(lián)交易損害中小股東的利益、以及從事內(nèi)幕交易、操縱市場、惡性（連環(huán)）擔保、造市做局等違法違規(guī)活動的責任人，必須依法重典懲處。
4.建立相應的聲譽機制，保證財務契約誠實執(zhí)行。財務經(jīng)濟學中一直把聲譽因素作為保證財務契約誠實執(zhí)行的十分重要的因素。由于財務契約是不完全的，不可能窮盡所有情況，契約各方履行職責是基于相互信任，而相互信任的基礎是多次重復交易，長期信任就形成了聲譽。對于職業(yè)財務經(jīng)理人而言，聲譽因素的作用機理在于沒有一定的職業(yè)聲譽會導致其職業(yè)生涯的結(jié)束，而良好的職業(yè)聲譽則增加了其在經(jīng)營者市場上討價還價的能力，前者起到對財務經(jīng)理人機會主義行為的約束作用，后者則對財務經(jīng)理人行為具有激勵作用。我們認為，不管從財務經(jīng)理的職業(yè)道德看，還是從財務經(jīng)理所從事的工作特殊性看，職業(yè)聲譽可能比任何其他的激勵約束手段都顯得更為重要和更為有效。因為一旦他們因欺詐、舞弊等職業(yè)聲譽問題而被公司解雇，那么他們就很難重返這個市場而獲得再次被雇傭的機會。當然，在引入聲譽機制的激勵約束作用時，還要注意公平與期望的影響作用。公平，即聲譽能準確地反映財務經(jīng)理人的努力和能力，則聲譽能夠發(fā)揮正常的激勵約束作用，否則便會發(fā)生扭曲；期望，即財務經(jīng)理人對自己通過努力得到相應聲譽的期望概率，以及聲譽能夠帶來其需要滿足程度的預期，如果預期悲觀，聲譽的激勵約束作用有限，而如果預期樂觀，則其激勵約束作用強烈。
四、結(jié)束語
建立健全的公司財務治理結(jié)構(gòu)，有利于提高公司財務決策效率，完善公司治理結(jié)構(gòu)，加速現(xiàn)代化企業(yè)制度的建設。它對于我國企業(yè)財務制度創(chuàng)新，提供了一種全新的思路。目前我國企業(yè)普遍存在的財產(chǎn)所有者缺位、出資者所有權(quán)與企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)不分，就是因為沒有構(gòu)筑合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；企業(yè)財務經(jīng)理人員出現(xiàn)“逆向選擇”、“道德風險”以及“內(nèi)部人控制”等現(xiàn)象，就是因為沒有對財務經(jīng)理人員建立相應的激勵約束機制，包括報酬激勵約束、控制權(quán)激勵與約束、聲譽激勵與約束、市場激勵與約束等主要機制；而企業(yè)內(nèi)部財務決策失效甚至失誤，就是因為沒有建立相應的分層財務決策機制，包括財務戰(zhàn)略決策與財務戰(zhàn)術(shù)決策機制，集權(quán)型、分權(quán)型、集權(quán)分權(quán)結(jié)合型等權(quán)力配置模式。我們認為：企業(yè)財務制度創(chuàng)新的目的，就是要建立高效、富有活力、激勵約束相容的公司財務治理結(jié)構(gòu)。
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