近日，奧福環(huán)保完成了上交所的第二輪問詢。其中，公司償債能力遭到交易所問詢。奧福環(huán)保成立于2009年，專注于蜂窩陶瓷技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，以此為基礎(chǔ)面向大氣污染治理領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┓涓C陶瓷系列產(chǎn)品及以蜂窩陶瓷為核心部件的工業(yè)廢氣處理設(shè)備。

　　專注蜂窩陶瓷系列產(chǎn)品

　　招股說明書顯示，公司本次擬募集資金約5.77億元，主要用于年產(chǎn)400萬升DPF載體山東基地項(xiàng)目，涉及資金2.46億元；年產(chǎn)200萬升DOC、160萬升TWC、200萬升GPF載體生產(chǎn)項(xiàng)目，涉及金額1.85億元；山東生產(chǎn)基地汽車蜂窩陶瓷載體生產(chǎn)線自動(dòng)化技改項(xiàng)目，涉及金額3007.3萬元；技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，涉及金額6594.65萬元；以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，涉及金額5000萬元。

　　2016年-2018年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9286.87萬元、1.96億元、2.48億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為613.52萬元、5592.17萬元、4679.63萬元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1284.64萬元、-691.66萬元和-139.56萬元。

　　中信建投研報(bào)顯示，公司不斷拓展蜂窩陶瓷載體的應(yīng)用領(lǐng)域，市場(chǎng)區(qū)域也從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展到國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)在VOCs廢氣處理領(lǐng)域迎來快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。公司毛利主要來源于蜂窩陶瓷載體的銷售，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的貢獻(xiàn)率在83%以上；同時(shí)，VOCs廢氣處理設(shè)備的銷售對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的貢獻(xiàn)率呈上升趨勢(shì)，成為公司新的毛利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　華泰證券研報(bào)顯示，目前公司已經(jīng)可實(shí)現(xiàn)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下的SCR、DOC、DPF、TWC、GPF等載體的量產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可生產(chǎn)滿足“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)重型柴油車用蜂窩陶瓷載體的公司之一。直接受益于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，公司預(yù)計(jì)2020年國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)落地后，主流整車廠和主機(jī)廠商需求有望明顯提升，預(yù)計(jì)2025年蜂窩陶瓷載體市場(chǎng)空間將達(dá)到250億元。

　　償債風(fēng)險(xiǎn)被關(guān)注

　　招股說明書顯示，公司主要存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)等五大風(fēng)險(xiǎn)。其中，上交所對(duì)公司償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了問詢。公司在回復(fù)問詢函時(shí)表示，截至2019年6月末，公司未來一年內(nèi)需要償還的短期借款為9922.18萬元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款金額為350萬元，公司可使用的貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)賬面金額為4890.38萬元，公司具有一定的流動(dòng)資金壓力。

　　公司表示，如果出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，將采取以下應(yīng)對(duì)措施：以公司自有資金償還銀行借款，報(bào)告期末公司可使用的貨幣資金總額為2226.50萬元，占一年以內(nèi)需要償還的借款金額比例為21.68%；以公司期末持有的票據(jù)向金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)，報(bào)告期末公司可使用的應(yīng)收票據(jù)余額是2663.88萬元，占一年以內(nèi)需要償還的借款金額比例為25.93%；加大應(yīng)收賬款的催收管理工作或通過應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，取得償債所需資金，報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款賬面余額為1.22億元；加強(qiáng)存貨周轉(zhuǎn)管理及時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售并獲取資金，報(bào)告期末公司在產(chǎn)品、庫(kù)存商品及發(fā)出商品合計(jì)賬面價(jià)值為9675.36萬元；公司將根據(jù)可用資金及票據(jù)情況結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展需求、長(zhǎng)期投資規(guī)劃，優(yōu)先安排借款歸還及日常經(jīng)營(yíng)的資金需求。

　　值得注意的是，公司擬采取的上述應(yīng)對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的措施中，部分自身也存在較大風(fēng)險(xiǎn)。以應(yīng)收賬款為例，招股說明書顯示，2016年末、2017年末、2018年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4760.43萬元、7835.75萬元、9762.94萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為37.83%、32.65%、34.39%，占總資產(chǎn)比例分別為15.20%、17.31%、18.65%。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款逐年增加。

　　此外，公司還面臨存貨不斷攀升的風(fēng)險(xiǎn)。2016年末、2017年末、2018年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3606.15萬元、9543.80萬元、1.35億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為28.66%、39.76%、47.50%，占總資產(chǎn)比例分別為11.52%、21.08%、25.76%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及產(chǎn)品種類的不斷豐富，期末存貨余額增長(zhǎng)較快。存貨規(guī)模的增長(zhǎng)，一方面對(duì)公司流動(dòng)資金形成較大占用，導(dǎo)致一定的流動(dòng)性緊張；另一方面如市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，可能出現(xiàn)存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，公司主要存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2016年-2018年，公司對(duì)前五名客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.81%、79.19%、61.14%。主要與下游行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局及公司采取的發(fā)展戰(zhàn)略、所處的發(fā)展階段有關(guān)。如果公司的主要客戶發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)減少對(duì)本公司的采購(gòu)或者公司未來不能持續(xù)進(jìn)入主要客戶的供應(yīng)商體系，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　加大研發(fā)鞏固地位

　　招股說明書顯示，公司以蜂窩陶瓷技術(shù)為基礎(chǔ)研發(fā)方向，重點(diǎn)圍繞機(jī)動(dòng)車排放標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)蜂窩陶瓷載體技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。蜂窩陶瓷載體行業(yè)一直被美國(guó)康寧公司和日本NGK所壟斷，在我國(guó)其占有90%以上市場(chǎng)份額。近年來，國(guó)內(nèi)小尺寸載體技術(shù)率先取得一定進(jìn)展，但應(yīng)用于重型柴油車的大尺寸蜂窩陶瓷載體由于其技術(shù)工藝更復(fù)雜、穩(wěn)定量產(chǎn)更加困難等因素，國(guó)內(nèi)乃至全球市場(chǎng)仍基本由康寧、NGK壟斷。

　　行業(yè)壁壘方面，蜂窩陶瓷載體是技術(shù)密集型產(chǎn)品，其研發(fā)生產(chǎn)涉及無機(jī)化學(xué)、機(jī)械加工學(xué)、流體力學(xué)、無機(jī)非金屬材料學(xué)、熱工學(xué)、催化化學(xué)等學(xué)科，需要大量的復(fù)合型研發(fā)人員；產(chǎn)品技術(shù)含量高，依賴于長(zhǎng)期技術(shù)積累和研發(fā)投入，產(chǎn)品性能的優(yōu)化也要經(jīng)歷持之以恒的探索和反復(fù)實(shí)驗(yàn)，人才培養(yǎng)需要較長(zhǎng)時(shí)間。

　　招股說明書顯示，2016年-2018年，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.09%、6.01%和6.52%。截至2018年12月31日，公司擁有研發(fā)人員76人，占全部公司員工的14.53%。

　　研發(fā)投入直接影響毛利率穩(wěn)定性。公告顯示，2016年-2018年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為46.29%、59.94%、47.51%，毛利率較高且存在一定的波動(dòng)。公司蜂窩陶瓷載體所處行業(yè)毛利率較高，主要系產(chǎn)品技術(shù)附加值較高及行業(yè)壁壘高等因素所致，若公司不能持續(xù)提升技術(shù)創(chuàng)新能力并保持一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，或公司不能有效轉(zhuǎn)移下游客戶傳導(dǎo)而來降價(jià)壓力，公司產(chǎn)品毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司表示，2016年-2018年奧福環(huán)保所生產(chǎn)的SCR載體數(shù)量在我國(guó)商用貨車載體市場(chǎng)的占有率分別為3.50%、8.06%、9.49%，公司國(guó)內(nèi)蜂窩陶瓷載體市場(chǎng)占有率逐年上升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位不斷增強(qiáng)。2016年-2018年，公司應(yīng)用核心技術(shù)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入分別為8940.9萬元、1.94億元、2.46億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.27%、98.94%和99.16%。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化效果較為顯著。

來源：中國(guó)證券報(bào)