上市公司股權(quán)分置改革將對中國證券市場的優(yōu)化資源配置、恢復(fù)定價功能、改善上市公司治理與考核、促進(jìn)金融創(chuàng)新、完善市場監(jiān)管等方方面面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變革及影響，同時在很大程度上改變了上市公司的財務(wù)管理環(huán)境，帶來財務(wù)管理目標(biāo)和模式的深層次轉(zhuǎn)變。股改完成后，財務(wù)信息披露與透明度也可能面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。上市公司應(yīng)通過轉(zhuǎn)變財務(wù)管理理念，完善財務(wù)管理職能，實(shí)現(xiàn)財務(wù)國際趨同，做好財務(wù)管理創(chuàng)新，提高財務(wù)專業(yè)素質(zhì)，加強(qiáng)財務(wù)法制意識等措施來適應(yīng)全流通的市場新環(huán)境。

　　上市公司股權(quán)分置是我國證券市場發(fā)展過程中產(chǎn)生的特殊問題，長期以來扭曲了證券市場的定價機(jī)制，使公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，不利于投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期，制約了我國上市公司和證券市場的健康發(fā)展。從今年10月9日起，已完成股改的上市公司取消“G”標(biāo)記，恢復(fù)股改方案實(shí)施前的股票簡稱；而未進(jìn)行股改或已進(jìn)行股改但尚未實(shí)施的公司，其簡稱前冠以“S”標(biāo)記，以提示投資者，這標(biāo)志著中國證券市場已進(jìn)入了全新的后股權(quán)分置時代。毫無疑問，上市公司股權(quán)分置改革將對中國證券市場的優(yōu)化資源配置、恢復(fù)定價功能、改善上市公司治理與考核、促進(jìn)金融創(chuàng)新、完善市場監(jiān)管等方方面面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變革及影響，同時在很大程度上改變了上市公司的財務(wù)管理環(huán)境，帶來財務(wù)管理目標(biāo)和模式的深層次轉(zhuǎn)變。

　　股改后中國證券市場

　　發(fā)生多重變化

　　上市公司股權(quán)分置改革作為我國證券市場的一項重大基礎(chǔ)性制度變革，其本質(zhì)在于消除影響證券市場功能的制度性障礙，實(shí)現(xiàn)上市公司全體股東利益一致,形成優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的共同利益基礎(chǔ)，穩(wěn)定市場預(yù)期，通過完善上市公司的股價形成機(jī)制，全面提升證券市場的投資價值，并將從各個方面引發(fā)根本性的轉(zhuǎn)變。

　　1、在優(yōu)化資源配置各項功能中，兼并收購功能得到突出強(qiáng)化。由于股改讓原先不參加流通的非流通股上市流通，改變股權(quán)分置的局面，實(shí)現(xiàn)了股票的全流通，也就為并購功能的發(fā)揮提供了充分的市場條件。各層次各類型的兼并收購活動將日益活躍，這對于調(diào)整存量結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量意義重大。

　　2、市場定價功能得到更加真實(shí)的體現(xiàn)。在股權(quán)分置情況下，市場價格只是一部分流通股的價格，并不能完整、全面反映上市公司的股本及資產(chǎn)狀況。股改后，全流通的市場將逐漸形成自主定價功能，使股價能更貼切地反映上市公司的真實(shí)價值。

　　3、股改將進(jìn)一步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)及考核管理體系。在股權(quán)分置的情況下，不同類型股東由于缺乏共同利益基礎(chǔ)，導(dǎo)致了目標(biāo)、利益、行為的分置；股權(quán)分置改革后，流通股東與非流通股東擁有一致的價值評判標(biāo)準(zhǔn)，必然將促進(jìn)所有股東共同關(guān)注公司的經(jīng)營發(fā)展，大股東會更關(guān)心公司價值的提升和證券市場的反映，建立利于企業(yè)長期發(fā)展的激勵機(jī)制，從而形成多層次的外部監(jiān)督和約束機(jī)制。同時，上市公司管理將增加市值管理的新內(nèi)容，考核體系、動態(tài)管理模式等都將出現(xiàn)新的變化。

　　4、全流通的市場環(huán)境、市場約束作用增強(qiáng)以及行政干預(yù)作用減少等都將對證券監(jiān)管方式提出更高更新的要求。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也將適應(yīng)新的市場環(huán)境，從監(jiān)管法規(guī)制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置、監(jiān)管模式、監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段等各方面實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變，并逐漸增強(qiáng)對證券市場的服務(wù)職能。

　　此外，隨著股改的推進(jìn)，證券市場的制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新等都將獲得前所未有的迅猛發(fā)展。而且，外資獲準(zhǔn)以戰(zhàn)略投資者的名義進(jìn)入二級市場，這意味著市場對外開放增加了新的渠道，證券市場對外開放格局進(jìn)一步拓展。

　　股改后財務(wù)管理

　　出現(xiàn)深層次變革

　　在股權(quán)分置時代，上市公司的財務(wù)管理行為被嚴(yán)重歪曲。各類股東利益訴求的分歧，使得股東之間的矛盾無法調(diào)和，進(jìn)而使財務(wù)管理的目標(biāo)———企業(yè)價值最大化、甚至股東利益最大化都難以切實(shí)有效地實(shí)現(xiàn)。再加上以往剝離、分拆上市遺留的歷史問題，上市公司財務(wù)運(yùn)作的目標(biāo)實(shí)際上是控股股東利益最大化。這種財務(wù)目標(biāo)下的財務(wù)運(yùn)作只能導(dǎo)致這樣的后果：即犧牲流通股股東的利益、乃至犧牲非控股的非流通股股東利益來滿足控股股東的利益最大化。

　　在股權(quán)分置狀態(tài)下，各類股東在上市公司的增發(fā)、配股及相關(guān)融資過程中承擔(dān)的風(fēng)險不對等，融資行為導(dǎo)致的股價漲跌直接影響流通股股東的利益，而對于非流通股東卻沒有約束力；前者關(guān)注二級市場股價的波動，后者則關(guān)注每股凈資產(chǎn)的增減。例如，某上市公司以每股12元的價格增發(fā)6000萬股股票，增發(fā)后每股凈資產(chǎn)由8.16元增加到9.21元。大股東通過增發(fā)，輕而易舉就使自己凈資產(chǎn)大幅增值；而其后該股票價格的下跌卻使流通股股東利益受到嚴(yán)重?fù)p害，兩類股東的利益差異顯而易見。

    股權(quán)分置改革前，非流通股與流通股的利益出發(fā)點(diǎn)、追求的目標(biāo)、盈利方式的差異，導(dǎo)致證券市場的定價機(jī)制扭曲，上市公司業(yè)績與其股價偏離，股票的估值標(biāo)準(zhǔn)混亂。流通股股東以股票市值衡量投資價值，并以市值的變動確認(rèn)損益；作為控股股東的非流通股股東更關(guān)心的是凈資產(chǎn)，以及能否通過配股增發(fā)實(shí)現(xiàn)更大的增值。

　　在股權(quán)分置改革完成之后，股東間利益達(dá)成一致，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的同股同權(quán)、同股同利，由此影響上市公司財務(wù)管理的目標(biāo)發(fā)生改變、上市公司估值標(biāo)準(zhǔn)逐漸趨于一致。同時，隨著股份全流通，資本市場并購重組也將空前活躍，維護(hù)股價成為上市公司經(jīng)營管理尤其是財務(wù)管理的重要內(nèi)容，股票全流通給上市公司財務(wù)管理帶來的改變將是革命性的。

　　1、股權(quán)分置改革之后，企業(yè)價值最大化將成為上市公司財務(wù)管理的目標(biāo)。在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)本質(zhì)是人力資本與物質(zhì)資本組成的多邊契約關(guān)系的總和。契約實(shí)質(zhì)要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等的關(guān)系。股權(quán)分置改革首先解決了各類股東之間的利益沖突，實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)、實(shí)現(xiàn)了各類股東共同的利益基礎(chǔ)，從而理順了上市公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，激活了公司控制權(quán)市場，誘發(fā)財務(wù)管理目標(biāo)從控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價值最大化，要求公司管理層在確保公司持續(xù)性價值創(chuàng)造、承擔(dān)社會責(zé)任的前提下，為全體股東實(shí)現(xiàn)財富最大化。

　　2.、股權(quán)分置改革之后，優(yōu)化財務(wù)決策，確保公司可持續(xù)發(fā)展成為上市公司財務(wù)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)之一。在股權(quán)分置時代，控股股東為達(dá)到增發(fā)、配股或保牌的目的，在財務(wù)管理上存在著嚴(yán)重的利潤操縱等各種短期化行為。尤其對于業(yè)績不佳的上市公司而言，財務(wù)管理的短期化現(xiàn)象更嚴(yán)重。而隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的提高，股價的信息含量不僅包括企業(yè)既往盈利能力、盈利構(gòu)成的信息，還包括未來盈利潛力、時間分布等不確定性的信息。因此，在投資項目選擇、融資策略擬訂、股利政策制定乃至中長期生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃等方面的財務(wù)戰(zhàn)略決策必須充分考慮時間價值以及各種不確定性，重視規(guī)模、盈利、風(fēng)險等多方因素的均衡，確保公司可持續(xù)發(fā)展，注重不斷提升企業(yè)價值。